위버스브레인 외감

총평

• 영어학습 앱 '스피킹맥스' 운영사. FY2025 매출 415억(+23%), 영업이익 약 33억(+36%), 순이익 10.7억(+14%)으로 2년 연속 흑자를 이어가며 누적결손이 51억으로 줄었으나 자본총계는 51억에 불과하고 순부채 223억(자본조달비율 81%)의 고레버리지 구조.
• 매출의 대부분이 할부·구독형 수강료 채권으로 잡히는 구조라 매출채권이 463억(매출의 1.1배)까지 불어나고, 대손상각비가 62억(매출의 15%, 전기 37억)으로 급증 — 외형 성장 이면에 채권 회수 리스크가 커지고 있음.
• 모회사 위버스마인드(지분 75%)로부터 91억 단기차입 + 24억 RCPS, 미래에셋 RCPS 52.5억(2027년 만기)·컴퍼니케이 RCPS 등 조기상환청구가 가능한 부채 189억이 전부 유동성부채로 분류돼 있어 리파이낸싱 의존도가 높다.

실적·성장

• 매출 415.2억 (전기 336.3억, +23.5%). 제품매출(자체 콘텐츠·기기) 297.3억(+60%)이 성장을 견인, 상품매출 109.8억(-14%)·용역매출 8.1억(-63%)은 감소.
• 매출원가+판관비 382.5억 → 영업이익 약 32.7억 (전기 약 24.0억, +36%), 영업이익률 7.9%.
• 이자비용 14.4억·파생상품평가손실 1.5억 등 금융비용 16.0억을 차감한 세전이익 약 17.6억, 법인세 6.9억(전기 0.5억 → 세액공제 소진) 반영 후 당기순이익 10.7억 (전기 9.5억, +13.5%).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조: 현지 영상 기반 영어학습 '스피킹맥스' 콘텐츠·교재·기기 판매와 이용권(기간에 걸쳐 수익 인식). 2024년 말 개발 완료한 AI튜터 콘텐츠 'MAX AI'와 B2B 커스터마이징 앱 '디지털 외국어생활관'이 FY2025 제품매출 급증(186억→297억)의 배경으로 추정. 단일 영업부문, 고객·채널별 비중은 공시 미상.
• 비용 구조: 매출원가율 약 14%(전기 21%)로 개선 — 상품매입액 49억(-13%)·외주가공비 3.3억. 반면 판관비는 324억(매출의 78%, 전기 72%)으로 상승.
• 광고선전비 147.6억(매출의 36%, +21%)이 최대 비용 항목. 판매수수료 35.2억(+31%), 지급수수료 21.5억(+49%)까지 합치면 고객획득 관련 비용이 매출의 49%.
• 대손상각비 62.2억(전기 37.2억, +67%)이 매출 성장률(+23%)을 크게 앞섬. 매출채권 대손충당금 77억(채권의 16.6%), 당기 제각 33.7억.
• 인건비 19.2억(매출의 5%), 연구인력개발비 7.9억(전기 1.3억, 6배), 주식보상비용 2.9억 — 인력·R&D 비중은 낮은 편이고 마케팅 중심 비용 구조.
• 수익성 평가: 원가율 개선으로 총이익률이 79%→86%로 올라갔지만 광고비·대손이 이를 대부분 흡수. 영업이익 증가 8.7억은 매출 증가 79억 대비 11% 증분 마진에 그침. 영업이익 대비 이자비용이 44%로 금융비용 부담이 순이익을 크게 깎는 구조.

자금·자본

• 자본금 34.5억, 주식발행초과금 60.7억, 미처리결손금 51.0억 → 자본총계 50.9억(전기 37.2억). 자본잠식은 아니나 부채총계 약 385억 대비 자본이 얇다.
• 총차입금 290억(전기 240억): 위버스마인드 단기차입 91억(4.6%), 하나은행 10억(5.2%), RCPS(부채 분류) 189억.
• RCPS 내역: 위버스마인드 5차 3.9억(2025.10 만기 도래, 상환보장 8%)·6차 20억(2026.10 만기, 8%), 컴퍼니케이 뉴딜펀드 7차 25억(실적 연동 행사가 조정 조항), 미래에셋 8차 52.5억(2025.12 발행, 7.2%, 2027.12 만기). 발행 3년 후 상환청구 가능 조건이라 전액 유동성부채 취급.
• 옵션(파생상품)부채 10.6억, 당기 평가손실 1.5억.
• 현금 66.6억(전기 13.9억, 미래에셋 RCPS 60억 조달 효과). 영업활동 창출 현금은 1.2억에 불과 — 매출채권 증가 132억이 이익을 전부 흡수. 사실상 외부 조달로 채권 성장을 파이낸싱하는 구조.
• 이연법인세자산 미인식 차감할 일시적차이 125억(실현가능성 없음 판단).

주주·지배구조

• 최대주주 ㈜위버스마인드 75.3%(보통주 526.7만주 + 우선주 25.8만주). 본엔젤스벤처파트너스 5.45%, 한국투자증권 2.92%, 컴퍼니케이 뉴딜펀드 2.43%(우선주), 기타 13.9%.
• 스톡옵션 잔여 41.9만주(가중평균 행사가 4,488원, 당기 4.4만주 부여 8,180원). 10차 부여 시 평가 주가 13,085원 — 내부 평가 기준 시가총액 약 900억 수준으로 추정.
• 잠재 보통주(RCPS 43.7만주 + 스톡옵션 41.9만주) 85.6만주, 발행주식 690만주 대비 12%.

특수관계자 거래

• 모회사 위버스마인드: 매출 5.2억(전기 29.3억, 대폭 감소), 이자비용 5.7억, 기타 매입 8.5억, 차입금 91억(전기 116.5억, 25.5억 상환).
• ㈜더블유컴즈: 매입 등 33.7억(전기 27.0억), 매입채무 12.1억 — 계열사 대상 용역·상품 매입이 매출의 8% 규모.
• ㈜더블유케어: 매입 1.8억(전기 매출 7.4억에서 역전).
• 특수관계자 채무 합계 22.4억 + 차입 91억. 그룹 내 자금·거래 의존도가 높으며, 모회사 차입 금리 4.6%는 외부 RCPS(7.2~8%)보다 낮은 조건.

리스크·우발부채

• 채권 품질: 매출채권 462.6억(전기 364.5억)이 총자산의 대부분을 차지. 대손충당금 설정률 16.6%, 당기 설정 62억·제각 34억 — 할부 수강료 회수율 악화가 지속되면 이익 훼손 직결.
• 유동성: 12개월 내 상환 가능 금융부채 153.8억(단기차입 101억 + 유동성 RCPS 52.5억) vs 현금 66.6억. 위버스마인드 6차 RCPS 20억 2026.10 만기, 5차 3.9억은 이미 만기 도래. 모회사 차입 롤오버·추가 조달 없이는 상환 부담.
• 반품·환급충당부채 24.2억(전기 13.2억, +83%) — 환불 증가 추세.
• 차입금 상환 신탁계좌 예금 0.1억 사용 제한. 소송·보증 등 우발부채 공시 없음.

감사 의견

• 신한회계법인, 적정 의견 (2026.3.27). 핵심감사사항·강조사항·계속기업 관련 사항 언급 없음.