화이트큐브 외감

총평

• 적정의견·외형 273.6억(전년 146.9억, +86%)으로 폭증했지만, 영업이익은 3.5억(-78%)으로 쪼그라들었다. 외형 성장의 거의 전부가 자동차 구독 서비스 '패러데이' — 차량자산 +108억, 차입금 +120억, 감가상각 +20억이 동시에 들어온 자본집약·박마진 사업 — 에서 나왔고, 본업 챌린저스(습관형성)의 마진은 정작 판매촉진비 환급 구조에 묶여 있다.
• 결정적 변곡점은 2026년 5월 쏘카에 패러데이 영업양수 합의 (보고서 외 정보) — 화이트큐브가 차량 550대·기존 구독계약·운영 인프라를 쏘카에 넘기고 챌린저스 본업에 다시 집중하는 결정. 회계 한 해 동안 쌓은 차량자산 187억과 16개 캐피탈사로부터의 할부금융이 단번에 정리될 구조.
• 자본금은 그대로(2.94억), 누적결손금 24억(전기 32억) — 2년 연속 흑자로 자본은 회복 중. 다만 장기차입금 152.5억의 거의 전부가 대표이사 연대보증 + 차량 담보 — 패러데이 매각으로 동시에 풀려야 의미 있는 디레버리지.

실적·성장

• 매출 273.6억 (전기 146.9억, +86%). 손익계산서 단일 항목 "서비스매출"로 챌린저스 + 패러데이 합산.
• 영업비용 270.0억 (전기 131.1억). 외형은 두 배인데 비용도 두 배 — 영업레버리지 부재.
• 영업이익 3.5억 (전기 15.8억, -78%) — GPM/OPM 대폭 악화.
• 영업외수익 5.1억 (전기 1.2억): 국고보조금 2.2억 + 잡이익 2.7억(보조금 정산성격 추정).
• 영업외비용 7.4억 (전기 1.1억): 이자비용 6.2억 + 유형자산폐기손실 1.1억(차량 처분 추정).
• 법인세 효과 이연법인세자산 6.7억 인식 — 이월결손금 활용 가능성 처음 회계상 인정 → 순이익 8.0억 (전기 15.9억).
• 누적결손금 24.0억 (전기 32.0억, 전전기 47.8억) — 2년 연속 흑전으로 점진 해소.

사업·비용 구조

• 사업모델 둘:
• 챌린저스 (본업) — 사용자가 목표 챌린지에 돈을 걸고 달성 시 환급받는 습관형성 앱. 총액 인식(매출에 환급액 포함) → 판매촉진비로 환급 처리 구조.
• 패러데이 — 테슬라 등 전기차 자동차 장기 구독(550대 운용). 자동차 임대업 부문이 2024~2025년 회사를 통째로 자본집약형으로 바꿈.
• 비용 구조 (상위 항목):
• 판매촉진비 155.7억 (전기 73.4억, +112%) — 매출의 57%. 챌린저스의 챌린지 환급액. 매출과 1:1 가까이 움직임.
• 인건비 약 39.5억 (급여 26.9 + 상여 2.2 + 퇴직 1.8 + 복리 7.0 + 여비 1.6 등). 전기 약 23억 대비 +72%.
• 감가상각비 29.4억 (전기 9.2억, +220%) — 거의 전부 대여사업차량(187억 자산) 5년 정액 상각.
• 광고선전비 14.0억 (전기 6.1억), 지급수수료 17.1억 (전기 8.5억) — 사용자 획득 비용·결제수수료 모두 확대.
• 경상연구개발비 0.4백만원 — R&D 비용은 거의 없음 (서비스 회사 성격).
• 수익성 변화 원인: 매출 +127억 중 거의 전부가 패러데이 차량 구독으로 추정, 거기에 마진이 거의 없다(차량가치 5년 상각이 곧 마진 잠식). 챌린저스 본업은 판촉비-매출 동조 구조라 추가 외형 성장이 곧 추가 환급으로 빠짐. 자본집약 사업 + 환급형 사업 모두에서 영업레버리지가 작동하지 않는 한 해.

자금·자본

• 자본금 2.94억 (보통주 17.77만 + 우선주 11.59만 = 29.37만주, 액면 1,000원). 당기 증자 없음.
• 단기차입금 24.5억 (4개 은행 — 하나/우리/신한/기보-신한 보증).
• 장기차입금 152.5억 — 핵심 부담:
• 신한은행 34.4억 (운영자금, 신한카드 보증), 농협 2억, 중진공 2억, 리딩에이스캐피탈 18.9억(@13.4%), 웰컴저축 19억(@8.2%), 페퍼저축 14.4억(@7.2~7.4%) 등 비은행권 고금리 차입 비중 큼.
• 차량 할부금융: KB캐피탈 9.2억, 신한카드 12.6억, 오릭스 6.3억, 메리츠 7.3억, 롯데 4.4억, 벤츠/BMW/폭스바겐/현대캐피탈 등 16개 캐피탈사 — 모두 차량 담보·할부.
• 전환사채 6.3억:
• 제1회 (2024.12.30) 미래모빌리티 개인투자조합 1호, 3.4억, 9.5%.
• 제2회 (2025.02.04) 패러데이신차제일호 개인투자조합, 2.8억, 8.0%.
• 전환가 1주당 17,025,000원 (액면 1,000원의 17,025배) — 전환 시 약 36주 발행만 가능. 사실상 패러데이 SPV형 자금조달, 지분 희석은 미미한 채권성 투자.
• 현금성자산 13.8억 (전기 32.3억). 1년 만에 -18.5억 — 챌린저스 환급 사이클 + 차량 취득 자금 일부.
• 유동성: 6개월 내 만기 도래 금융부채 68.6억, 6~12개월 44.4억 — 도합 1년 내 113억 상환의무 vs 현금 13.8억. 패러데이 매각 자금 회수가 사실상 필수.
• 영업외 [보고서 외 정보] 2025.6월 100억 시리즈B 시동 보도, 알토스·우리벤처·스마일게이트·펄어비스캐피탈 등 후속 검토.

주주·지배구조

• 우선주 2종 발행:
• 1종 전환우선주 (2019.3.18) 46,666주 — 시드 후 라운드.
• 2종 전환우선주 (2020.12.04) 69,271주 — Series A(2021.1 공시) 50억 라운드 대응.
• 의결권 1주당 1개, 배당 1% 비누적·참가적, 전환비율 1:1.
• 주식매수선택권 다수 부여 중 (행사가격 일관 21,655원/주):
• 2023~2025년에 걸쳐 16건의 SO 부여, 합계 약 5,091주 (지분의 ~1.7%).
• 중소기업회계처리특례 적용으로 실제 행사·발행 전까지 별도 회계처리 없음 — 비용 미인식.
• 자기주식·이사회 특이사항 본문 미게재. 비상장사 일반 형식.

특수관계자 거래

• 임원 외 특수관계자 없음 — 종속/관계기업 없음, 일감몰아주기 거래 없음.
• 대표이사 단기차입금 1.94백만원이 전기 잔액으로 있었으나 당기 전액 상환 — 거의 무시할 규모.
• 대표이사 연대보증이 본질적 리스크: 단기차입금 4억 + 장기차입금 약 215억의 거의 전부에 대표이사가 연대보증 제공. 24개 차입에 걸쳐 분포. 회사 신용이 아니라 대표 개인신용에 사실상 묶인 차입 구조.

리스크

• 자본집약·박마진 구조의 본질적 리스크: 패러데이 사업이 영업이익을 잠식. 차량 5년 정액상각만으로도 매년 30억 + 상각이 부담. 2026.5 쏘카 매각 합의가 이 리스크의 핵심 해결책이지만, 매각가·차입금 인수조건은 본 보고서 시점에 미공시.
• 고금리 비은행권 차입 의존: 리딩에이스캐피탈 @13.4%, 웰컴저축 @8.2%, 페퍼저축 @7.4% — 일반 은행 차입(3.9~4.9%) 대비 두 배 이상. 신용으로 은행 한도가 차서 비싼 자금까지 끌어쓴 결과.
• 대표이사 연대보증 집중: 대표 신변 변동 시 215억 차입의 연쇄 청구 위험. 사실상 personal-credit-backed corporate debt.
• 챌린저스 매출 구조의 회계 해석: 판매촉진비(환급) 155억이 매출에 동시 인식되는 총액 구조 → 외형 273억 중 순서비스매출은 실질 ~118억으로 추정. 시리즈B 평가에 영향.
• 소송·우발부채: 계류 중인 소송 없음 (긍정).
• 지급보증 외부: 페이레터 8천만원, 카카오페이 5천만원 (서울보증보험) — 결제대행 PG사 보증, 소액.

감사 의견

• 적정의견 (더클회계법인, 2026.3.16). 일반기업회계기준 + 중소기업 회계처리 특례 적용.
• 강조사항·핵심감사사항 별도 기재 없음. 계속기업 가정 관련 환기 없음.
• 일반기업회계기준이므로 K-IFRS 대비 회계 단순화 — 주식기준보상 미인식, 지분법 미적용 등이 회계상 보수성을 다소 약화시킬 수 있으나 본 회사 규모에선 큰 왜곡 위험은 없음.