원익QnC KOSDAQ

총평

• FY2025(제23기) 원익QnC는 두 얼굴의 해였다. 본체(별도)는 AI 반도체 투자 사이클 수혜로 매출 3,969억(+14.9%)·영업이익 538억(+33.9%)의 호실적을 냈지만, 연결은 매출 9,436억(+5.8%)에도 영업이익이 596억(-34.2%)으로 급감하고 당기순이익은 9.6억(전기 615억)으로 사실상 제로가 됐다.
• 괴리의 원인은 2020년 인수한 미국 모멘티브 쿼츠원재료 부문(MT Holding). 연결 매출의 46%를 차지하지만 영업이익은 26억(이익률 0.6%)에 그치고, 부채 6,612억을 짊어진 채 회사 지급보증 5,696억에 의존한다.
• 가장 큰 구조적 리스크는 모멘티브 공동인수자 SJL과의 약정: 2027년 5월까지 MT Holding이 적격 상장하지 못하면 SJL이 공동매각요구권(연 4.5% 복리 수익 보장)을 행사할 수 있다. 2025년 5월 변경합의로 데드라인을 2년 연장해 둔 상태다.

실적·성장

• 연결: 매출 9,436억(전년 8,915억, +5.8%), 영업이익 596억(전년 906억, -34.2%, 이익률 10.2%→6.3%), 당기순이익 9.6억(전년 615억). 지배주주 순이익은 225억, 비지배지분이 -215억 손실을 흡수(MT Holding 50% 공동투자 구조). EPS 856원(전년 1,934원).
• 별도: 매출 3,969억(+14.9%), 영업이익 538억(+33.9%, 이익률 13.6%), 순이익 438억(+28.8%). 국내 쿼츠(+15.4%)·세정(매출 +11.6%, 영업익 +18.5%)이 견인.
• 법인세비용 189억이 세전이익 199억의 95%에 달한 점도 연결 순이익을 지운 요인(해외 자회사 손실의 세효과 미인식 구조로 추정).

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 부문 구성(연결 매출 비중): 쿼츠웨어 39.1%(3,929억 — 한국 2,759억·대만 726억·미국 199억·독일 246억), 쿼츠원재료(모멘티브) 46.4%(4,663억), 세정·코팅 11.2%(1,130억), 세라믹 2.5%(254억), 램프 등 기타 0.7%. 수출 비중 약 56%.
• 쿼츠: AI 투자發 신규 투자·가동률 상승으로 매출 연결 +4.8%, 별도 +15.4%. 다만 연결 영업이익은 -39.9%(별도는 +24.4%) — 해외 원재료 쪽이 깎아먹는 구조. 국내 가동률 88.9%, 미국 95.0%.
• 쿼츠원재료(MT Holding): 매출 4,663억(-2.3%), 영업이익 26억. 자산 8,156억/부채 6,612억. 연결 부채의 66%가 이 부문에 몰려 있다.
• 세정·코팅: 매출 +10.1%였으나 미국 진출 비용으로 연결 영업익 -4.5%. 2023년 인수한 미국 Dep.Tech.는 매출 135억에 영업손실 25억 — 2025년 10월 642억($45.1M) 증자를 결정하고 2027년 6월까지 미국 세정 시설 투자 진행.
• 세라믹: 매출 254억(+21.6%), R&D 투자로 적자 지속이나 적자폭 70% 축소.
• 비용: 연결 매출원가율 70.5%→73.6%로 악화(매출총이익률 29.5%→26.4%), 판관비 1,893억(+10.0%). 금융원가 424억(전년 389억) — 차입 구조의 무게가 그대로 손익에 얹힌다. R&D 102억(매출의 2.57%).
• 주요 고객: 삼성전자·SK하이닉스·Lam Research·TEL(기본거래계약 후 수시 발주). 미국 자회사는 Intel·Micron, 대만은 TSMC·UMC향.

자금·자본

• 자본금 131억(보통주 26,288,000주, 액면 500원), 자사주 없음. 5년간 주식 수 변동 없음 — 증자 없이 차입으로 성장해 온 회사.
• 부채비율 170.9%(부채 9,753억/자본 5,706억). 차입금 만기구조(이자 포함): 1년 내 상환 약 3,033억, 장기차입 6,882억. 신용등급 이크레더블 BBB+, 현금흐름등급 B.
• MT Holding 등에 제공한 지급보증 잔액 5,872억(전기 4,849억): MT Holding 5,696억 + 원익서안(중국) 176억.
• 2020년 원익홀딩스 지분(8.02%) NH투자증권 매각 관련 TRS는 2025년 5월 전량 정산 종료(당기 평가이익 52억).

주주·지배구조

• 최대주주 (주)원익홀딩스 21.00% + 이용한 회장 19.35% 등 특수관계인 합계 40.61%. 소액주주 57.8%(35,904명). 지배 사슬: (유)호라이즌 → (주)원익(46.33%) → 원익홀딩스(30.00%) → 원익QnC.
• 대표이사 백홍주(2025년 3월 재선임). 2026년 3월 주총에서 이용한 회장의 장남 이규엽 부사장이 이사회에 신규 합류 — 그룹 2세 승계 관측의 중심.
• 주가는 2025년 7월 평균 18,332원 → 10월 평균 24,683원까지 올랐다가 12월 20,778원으로 마감.

대주주/특수관계자 거래

• 계열 의존도는 낮음: 원익IPS향 매출 66억, (주)원익향 100억 등 특수관계자 매출 합계 166억(연결 매출의 1.8%). 원익홀딩스에 브랜드·경영지원 명목 비용 21억, 배당 5.5억 지급.
• 별도 기준으로는 종속기업과의 내부거래가 큼(매출 380억, 모멘티브로부터 원재료 매입 221억) — 별도 감사의 KAM이 이 거래·지급보증 공시에 걸려 있는 이유.

리스크·이슈

• SJL 공동매각요구권(Drag-Along): MT Holding이 2027년 5월 15일까지 적격 상장 실패 시 SJL이 보유지분 전부+회사 지분 일괄매각을 요구 가능, 회사는 응하거나 매도청구권 행사. 행사 시 SJL에 인수가+연 4.5% 복리 보장. 당기 관련 파생상품부채 15.6억 신규 계상 — 회사 스스로 행사 가능성을 반영하기 시작했다는 신호.
• 환노출: 외화금융자산 3,070억(USD 집중)·부채 1,907억(JPY 차입 1,414억 포함). 5% 환변동 시 세전이익 ±58억.
• 모멘티브 영업권 손상 가능성(연결 KAM), 미국 세정 투자(Dep.Tech.)의 적자 지속 여부.

감사 의견

• 한영회계법인, 별도·연결 모두 적정의견(3년 연속). KAM: 연결은 MT Holding 영업권 손상검사, 별도는 종속회사 거래·지급보증 공시에 더해 당기 MT Holding 종속기업투자주식 손상검사가 신규 추가 — 감사인도 모멘티브 가치평가를 핵심 쟁점으로 본다. 내부회계관리제도 적정.