월덱스 KOSDAQ

총평

월덱스는 반도체 식각(에칭) 공정의 소모성 부품(실리콘 전극·링, 쿼츠, 파인세라믹)을 만드는 구미 소재 코스닥 기업으로, 삼성전자·SK하이닉스 의존도가 높은(연결매출의 약 45%) 국산화 소재기업이다. FY2025 연결매출 2,918억원(전년比 -4.9%), 영업이익 585억원(영업이익률 20.1%)으로 견조한 수익성을 유지했으나, 영업이익·순이익은 전년 대비 각각 17%·37% 감소해 외형보다 이익이 더 줄었다. 가장 큰 흥미 포인트는 지배구조 이슈 — 2대주주 VIP자산운용(14.14%)이 2026년 들어 '단순투자→일반투자'로 목적을 바꾸며 주주환원·임원보수에 대한 행동주의를 본격화했고, 미국 자회사(WCQ)의 노동소송·로펌 성공보수 분쟁도 진행 중이다.

실적·성장 (연결)

• 매출: 2,918억(FY25) / 3,068억(FY24) / 2,881억(FY23) — FY25 -4.9%
• 영업이익: 585억(FY25) / 703억(FY24) / 648억(FY23) — 영업이익률 20.1%로 양호하나 전년 23%에서 하락
• 당기순이익: 410억(FY25) / 650억(FY24) / 538억(FY23) — FY25 -37%
• 순이익이 영업이익보다 크게 빠진 것은 영업외에서 기타비용 90억(전년 16억)·금융비용 82억이 늘고, FY24에 컸던 금융수익(126억)·기타수익이 정상화된 영향. FY25 법인세차감전이익 559억은 영업이익 585억에 근접 — 본업이 이익의 본체다.

사업·매출/비용 구조

• 제품 믹스 (별도): 실리콘 2,101억(72.0%) · 쿼츠 523억(17.9%) · 알루미나/파인세라믹 294억(10.1%). 실리콘 단일 비중이 압도적.
• 내수 vs 수출: 수출 1,964억(67%) > 내수 954억. 글로벌 고객(Micron·KIOXIA·Intel·TSMC 등)은 미국 자회사 WCQ 영업망으로 커버.
• 비용: 매출원가 2,069억(원가율 70.9%) → 매출총이익률 29.1%. 판관비 263억(판관비율 9.0%, 전년 24.3억서 증가). 주요 원재료는 실리콘(매입 609억, 50%)·쿼츠·외주가공비. R&D는 매출의 약 1% (24억).
• 수익성 변화 원인: 원가율 자체는 큰 변동 없으나(70~71%대), 매출 감소 + 판관비 증가 + 영업외 비용 확대가 겹쳐 이익률이 하락. 가동률은 WDX 본사 84%로 양호하나 미국 WCQ 실리콘 라인은 34%로 저조.

종속회사 (WCQ)

• 100% 미국 자회사 West Coast Quartz(2009년 인수)가 실리콘 잉곳·쿼츠 생산을 담당하며 글로벌 영업망 역할. 단 WCQ 자체 실적은 부진 — FY2025 매출 6,644만달러, 영업손실 829만달러·순손실 1,203만달러로 적자폭 확대. 대만 판매법인(WCQ Taiwan)은 흑자.
• 과거 자회사 (주)이코루미는 파산절차 진행 중으로 종속기업에서 제외, 관련 대여금은 전액 대손충당.

주주·지배구조

• 최대주주: 배종식 대표이사 34.79%(특수관계인 포함 35.07%) — 2000년 설립 이래 동일 최대주주. 자사주 없음.
• 2대주주: VIP자산운용 14.14% — 가치투자·주주행동주의 운용사. 2026년 들어 보유목적을 일반투자로 변경하고, 3월 주총에서 이사 보수한도 상향 안건을 부결시키는 등 적극적 행동주의를 전개.
• 소액주주 99.7%가 발행주식의 51% 보유. FY2025말 주가 2.1만~2.7만원대.

리스크·이슈

• 행동주의 압박: VIP자산운용이 배당확대·임원보수 등 주주환원을 강하게 요구 중. 향후 주총·이사회 의사결정의 변수.
• 소송: 미국 자회사 WCQ의 노동법 집단소송 패소 후 변호 로펌과 약 120억원 성공보수 분쟁(항소 중). 또한 램리서치가 식각부품 애프터마켓 업체들을 상대로 제기한 특허침해 분쟁에 월덱스도 포함.
• 전방산업 의존·환율: 삼성·SK하이닉스 등 메모리 사이클에 실적 연동. 매출의 67%가 수출 → USD·JPY 환율 노출(민감도 분석상 USD 10% 변동시 세전이익 119억 영향).
• 차입금 관련 대표이사 개인 지급보증 제공.

감사 의견

• FY2025 별도·연결 모두 적정의견 (선일회계법인, 전기까지는 삼덕회계법인). 핵심감사사항(KAM)은 수익인식의 적정성. 계속기업 불확실성·강조사항 없음.