야나두 외감

총평

온라인 영어·헬스케어(야핏) 에듀테크 야나두가 FY2025 연결 매출 832억(+7%)으로 소폭 반등했지만, 영업권 손상차손 266억(야나두영어 CGU 전액)이 터지면서 당기순손실이 -453억으로 급락했다. 전기 흑자(+100억)는 본업이 아니라 RCPS 내재파생 평가이익 296억이라는 일회성 금융수익 덕이었고, FY2025엔 그게 사라졌다 — 본업은 3년 연속 영업적자(-98억)다. 더 큰 문제는 자본: 자본총계 -477억의 완전자본잠식, 그리고 467억 RCPS의 IPO·상환 의무 기한이 모두 경과해 투자자 풋(매수청구) 리스크가 현실화된 상태. 그럼에도 감사의견은 적정·계속기업 불확실성 미기재. 최대주주는 카카오인베스트먼트(16.6%, 옛 카카오키즈 법인).

실적·성장

• 연결 매출 832억 (FY2024 775억 / FY2023 844억) — 종속회사 폭스소프트(SI)가 끌어올린 반등.
• 영업손실 -98억 (전기 -145억, 전전기 -131억) — 적자폭은 줄었으나 3년 연속 영업적자.
• 당기순손실 -453억 (전기 +100억 흑자 / 전전기 -18억). 흑전이 아니라 급락: ① 영업권 손상 266억, ② 전기 파생평가이익 296억의 소멸(당기는 파생평가손실 -29억). 일회성 항목을 걷어내면 본업 손익은 전년 대비 소폭 개선.
• 별도(지배기업 단독) 기준 매출 237억 / 순손실 -452억 — 연결 매출의 대부분(구축매출 448억)은 100% 자회사 폭스소프트 몫.

사업 분석 (매출·비용 구조)

매출 구조 (연결, 부문별) - 구축매출 448억(54%) — 폭스소프트 SI/시스템 구축. 연결 매출의 절반 이상이 교육 본업이 아닌 자회사 SI. - 서비스매출 197억(강의·구독, +34%), 용역매출 137억(SW개발), 상품매출 49억(교재 등, 전년 96억서 반토막), 기타 1억. - 전량 국내. 헬스케어(야핏무브·야핏사이클)·에듀테크(야나두영어·야나두스쿨) 양대 축. - 계약부채 이연매출이 222억→76억으로 급감 — 선판매 구독 잔고가 빠르게 소진되며 향후 인식 매출 베이스가 얇아짐(주의 신호).

비용 구조 - 매출원가 559억(원가율 67%, 구축매출원가 436억이 대부분), 매출총이익 273억. - 판관비 371억으로 전년과 거의 동일하나 믹스가 바뀜: 광고선전비 84억(전년 59억), 판매촉진비 58억(전년 18억)으로 마케팅을 대폭 확대한 반면 급여 92억(전년 109억)·지급수수료 45억(전년 67억)은 축소. - 마케팅을 키웠지만 매출 반등은 제한적이라 영업레버리지는 여전히 음(-). 본업(별도) 영업손실 -100억이 이를 방증.

자금·자본 (최대 리스크)

• 완전자본잠식: 자본총계 -477억(전기 -30.5억), 부채비율 -198%. 손상·순손실 누적으로 결손 심화.
• RCPS 467억(상환전환우선주부채): 발행총액 703억 + 상환할증금 242억. 4·5회차(산업은행·한투, 상환청구 가능 발행 3년 후 도래), 6회차(2021큐씨피, 2024.12.31부터 상환청구 가능) — 유동성표상 RCPS 계약현금흐름 804억 전액이 1년 미만으로 분류됨.
• IPO 의무 미이행: RCPS 계약상 상장예비심사 청구기한(4·5회차 2023말, 6회차 2024말)이 모두 경과. "경기부진·상장요건 미충족"으로 미이행, 투자자들과 기한 연장 협의 중. 미충족 시 투자자는 지배기업·주요주주에 보유지분 매수청구(풋) 가능 — 잠재 자금 이벤트의 핵심.
• 차입금: 하나은행 시설자금 39억(토지·건물 담보, 2026.8 만기, 전액 유동성장기차입금 대체), 농협 운전한도 100억 미사용.

주주·지배구조

• 최대주주 ㈜카카오인베스트먼트 16.58%, 김민철(대표) 13.31%, 김정수 10.48%, KB증권 4.36%(+우선주 5.28%) 등. 카카오 공시대상기업집단 소속(중소기업 미해당).
• 공동대표 김정수·김민철. 자기주식 30.7만주(1.52%) — 종속회사 픽셀허브 합병으로 취득.
• 이력: 2008년 ㈜블루핀 설립 → 2018년 ㈜카카오키즈 → 2020년 구야나두 흡수합병 후 ㈜야나두로 사명 변경. 이후 쿠핏(2022)·픽셀허브(2024) 연속 흡수합병.

특수관계자 거래

• RCPS 투자자 KB증권(4회차, 잔액 217억)·2021큐씨피제15호(6회차, 잔액 266억)가 RCPS부채의 대부분 — 사실상 자금조달 카운터파티.
• 카카오 계열과의 영업거래는 소액(㈜카카오 기타비용 0.6억, 카카오엔터 매출 0.1억) — 그룹 일감 의존은 낮음.
• 관계기업 ㈜구르는돌과 게임개발·유지보수 계약(기타비용 8.4억, 상품매입 2.2억).
• 주요경영진 보상 총 7.6억.

리스크·우발부채

• 완전자본잠식 + RCPS 풋·IPO 기한 경과가 최대 리스크. 계속기업 존속능력이 RCPS 투자자와의 기한 연장 협상에 의존.
• 영업권 잔액 69억(폭스소프트 CGU)만 남음 — 추가 손상 여지. 야나두영어 영업권은 당기 전액 손상.
• 서울보증보험 이행지급보증 92억 등 외부 보증 의존. 계류 소송은 없음.
• 매출채권 12개월 초과분 2.4억 전액 충당설정(100%) 등 채권 건전성은 양호한 편.

감사 의견

• 제18기(FY2025) 적정의견 — 삼정회계법인(별도·연결 모두). 감사인 교체: 전기 삼일 → 당기 삼정.
• 계속기업 관련 중요한 불확실성·강조사항·핵심감사사항(KAM) 모두 "해당사항 없음" — 완전자본잠식·RCPS 상환 압박에도 불구하고 의견에 별도 언급 없음.