엔키AX KOSDAQ

총평

• 셋톱박스 제조사(구 디엠티)였던 이 회사는 2023년 STB 사업을 팔았고, 2025년 4월 모회사 (주)탑코에서 물적분할한 (주)탑툰을 흡수합병했다. 그 결과 국내 웹툰 플랫폼 '탑툰'과 일본 toptoon.jp, 대만·북미 플랫폼, 자체 스튜디오를 함께 운영하는 웹툰 회사가 됐다. 2026년 9월 상호를 엔키AX로 바꿨다(보고서 제출 이후).
• 합병 효과로 연결 매출은 486억(+108%), 영업이익은 흑자 전환(+37억)했다. 반면 기타비용 40억과 법인세 22억 때문에 당기순손실 23억이 이어졌다.
• 합병 신주 2,727만 주를 탑코가 받아 최대주주 지분이 68.7%(특수관계인 포함 71.5%)가 됐다. 유통 물량은 소액주주 25% 수준이다.
• 향후 전략은 웹툰 IP의 AI 애니메이션화와 캐릭터 AI 챗봇 서비스 출시(OSMU)다.

실적·성장

• 연결 매출 486억(전년 233억, +108%), 영업이익 37억(전년 -37억, 흑자 전환, 이익률 7.6%)
• 연결 법인세차감전손실 -0.9억, 법인세 22억, 당기순손실 -23억(전년 -47억)
• 별도 기준은 매출 400억, 영업이익 25억, 당기순손실 -52억이다. 일본 자회사 대여금 대손 등으로 별도 기타비용이 59억이었다.
• 매출 증가는 대부분 합병으로 편입된 국내 탑툰 플랫폼 매출(약 189억)에서 나왔다. 기존 일본 유통 매출은 사실상 정체다.

사업 분석 (매출·비용 구조)

• 매출 구조 (2025)
• 플랫폼 340억(69.9%): 국내 189억, 해외 151억(전년 102억, +48%). 자체 플랫폼 직접 과금(B2C) 모델이다.
• 유통 131억(26.9%): 일본 유통사(펀길드, 솔마레 등)를 통한 공급 102억(전년 131억, -22%)과 국내 타사 플랫폼 28억으로 구성된다.
• 기타 16억(3.2%)
• 내수 222억, 해외 264억이다. 일본 비중이 높고, 해외 비중은 합병 전 거의 100%에서 54%로 내려왔다.
• 국내 '탑툰'은 이용 웹툰 플랫폼 조사(1+2+3순위)에서 7.9%로 7위다. 특정 매출처 의존도는 없다(B2C).
• 비용 구조
• 연결 영업비용 449억(전년 271억)으로 매출 대비 92.4%(전년 116%)다. 세부 항목(지급수수료, 광고선전비, 인건비) 분해는 공시 미상이다.
• 연구개발비(스튜디오 제작) 44억으로 매출의 9.1%다. 내부 작가 제작물은 개발비로 자산화한 뒤 상각한다.
• 수익성 변화 원인: 합병으로 매출 규모가 커져 고정비를 흡수했고, 자체 IP·자체 플랫폼 비중이 늘어 믹스가 개선됐다. 영업외에서는 기타비용 40억(손상·대손 추정, 상세 미상)이 영업이익을 상쇄했다. 법인세비용이 3년 연속 14~22억 발생하는 구조다(해외 원천세 추정).

자금·자본

• 자본금 246억(발행주식 4,929만 주, 합병으로 2,203만 주에서 증가). 자본총계 324억, 부채 279억으로 부채비율 86%(전년 19%)다.
• 합병 과정에서 탑툰의 차입을 인수했다(주식담보대출, 기술보증기금 보증대출, 하나은행 IP담보대출, 정기예금 담보대출). 단기차입금은 0에서 121.5억으로 늘었다.
• 현금 134억, 단기금융상품 46억 보유. 신용등급 없음, 배당 없음.
• 자기주식 24만 주(합병 반대 주식매수청구분)는 5년 안에 처분해야 한다. 기존 자사주 38만 주는 임원 상여로 지급했다(8.7억).

주주·지배구조

• 최대주주 (주)탑코 68.65%이고, 탑코의 최대주주는 유정석 회장(50.39%)이다. 유정석은 당사 대표이사이며 메타크래프트 대표이사도 겸한다.
• 탑코는 당사 주식 500만 주를 교환대상으로 130억 교환사채를 발행했다(교환가 2,600원, 2025.10, 만기 2030). 교환청구가 들어오면 탑코 지분이 줄고 유통 물량이 늘어난다.
• 이사회는 사내이사 4명(전원 탑코 출신), 사외이사 2명, 비상근 감사 1명이다. 의장은 대표이사가 맡고 위원회는 없다.
• 2025년 하반기 주가는 1,700~2,900원대였다. 8~9월 거래량이 급증했다.

대주주/특수관계자 거래

• 일본 자회사 TOPCO JAPAN에 대여금 110억이 있으며 전액 대손충당금이 설정돼 있다. 2025년에만 18.4억을 추가로 대여했고, 대손상각비 18.8억을 인식했다(전기 35.8억).
• TOPCO JAPAN 매출 72억(별도 기준 콘텐츠 공급), 메타크래프트(관계기업) 매입 5.8억, 탑툰 매입 18.7억(합병 전)
• 사옥은 탑코에서 임차하며 보증금은 14억이다.
• 주요 경영진 보상 25억(전년 5.7억). 자사주 상여 8.4억이 포함된 금액이다.

리스크·이슈

• 일본 자회사는 계속 손실을 내며 지원을 받고 있다. 대여금 110억 전액이 손상 상태라 연결 실적의 상당 부분이 일본 플랫폼의 흑자 전환에 달려 있다.
• 지배주주 지분이 매우 높아(71%) 소수주주 보호와 탑코 그룹 내 거래 구조를 계속 살펴봐야 한다. 탑코 EB 교환이 오버행 요인이다.
• 엔화 노출이 있다. 다만 화폐성 자산 기준 10% 변동 시 영향은 약 5억으로 크지 않다.
• 국내 웹툰 시장 성장률이 둔화됐다(2024년 +4.4%). 저작권·청소년보호법 등 콘텐츠 규제도 적용된다.

감사 의견

• 대주회계법인, 별도·연결 모두 적정. 핵심감사사항은 '수익의 발생사실'이고, 계속기업 불확실성과 강조사항은 없다. 내부회계관리제도 검토의견도 적정이다.